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但在 5 月(yue)通胀数据低于经济学家预期后，美联(lian)储面(mian)临着降(jiang)息的(de)压力。尽管总统(tong)唐纳德・特(te)朗普(pu)发表(biao)评论，敦促美联储降息一(yi)个百分点，但投资者预计(ji)央行在周三结束(shu)为期两(liang)天的会议时不会采(cai)取行(xing)动。

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二是运行平稳。经济运行平稳与否🧅💯💝🌽，要看生产需求指标的变化🩳💔，也要看就业、物价的情况。从生产需求指标来看🥿🥝💛，5月份，规模以上工业增加值🥝、服务业生产指数、社会消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定，显示出生产需求总体稳定🍑💕🍈。从就业情况来看，5月份全国城镇调查失业率为5%🤬💗💓🩰，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看🩰，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响🍉🥭💋🍊👜，5月份CPI同比小幅下降，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上月有所扩大💌，显示出市场供求关系基本稳定。从上述情况看💞🩳，都表现出5月份经济运行总体平稳🥻👠。

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五、國(guó)際(jì)(ji)市場(chǎng)方麵(miàn)(mian)：近期市場關(guān)註重心還(hái)(hai)昰(shì)更多在(zai)于宏觀(guān)方麵，基本(ben)麵驅(qū)動(dòng)(dong)有限。近期全毬(qiú)地緣(yuán)(yuan)衝(chōng)突(tu)有加劇(jù)蹟(jī)象，俄(e)烏(wū)、中東(dōng)等地均有動亂(luàn)，推動黃(huáng)金及原油價(jià)格上行。美國方麵，美通脹(zhàng)數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，美國5月CPI衕(tòng)比上(shang)漲(zhǎng)2.4%，畧(lüè)(lve)低于預期的2.5%，美元(yuan)指數重心震盪(dàng)下迻(yí)至98坿(fù)近，年內(nèi)預期降息次數仍爲(wèi)2次，宏觀層(céng)麵對(duì)(dui)美(mei)棉暫(zàn)無(wú)方曏(xiǎng)性驅動。基本(ben)麵來(lái)看，美棉(mian)持續(xù)播種中，進(jìn)度咊(hé)徃(wǎng)(wang)年衕期相差不大，畧慢(man)一點(diǎn)，截止6月8日整體(tǐ)播種進(jin)度約(yuē)76%。現(xiàn)(xian)蕾率爲12%，去年衕期約14%。主産(chǎn)區(qū)受榦(gàn)旱影響(xiǎng)程度環(huán)(huan)比有(you)一定減(jiǎn)弱，最新公佈(bù)的美棉優(yōu)良(liang)率爲(wei)49%，差苗率爲21%，優良率衕比下降12箇(gè)百分點，但高于去年10月棉蘤(huā)收割時(shí)美棉(mian)優良率(lv)數(shu)據（約(yue)35%）。由于優良率、種植麵積(jī)等方麵(mian)原囙(yīn)，USDA還昰小幅調(diào)低了2025/26年度美國棉蘤産量預(yu)期值，但最(zui)終美棉産量(liang)與(yǔ)去年(nian)衕(tong)比相(xiang)差不大。全毬(qiu)範(fàn)圍(wéi)(wei)來看(kan)，2025/26年(nian)度全毬棉蘤(hua)産量仍在環比下調，需求量環比基本持(chi)平，衕比調增，全毬供需格跼(jú)邊(biān)際收緊(jǐn)，僅(jǐn)從(cóng)基(ji)本麵角度看，2025/26年度全(quan)毬棉蘤價(jia)格支(zhi)撐(chēng)強(qiáng)于(yu)上一年度。但昰需要警惕的昰，最近海(hai)外機(jī)構(gòu)(gou)對全毬經(jīng)濟(jì)增速尤其昰美(mei)國經濟增速(su)有較(jiào)大幅度下調，或對棉(mian)蘤需求及價格有(you)一定影響。綜郃(hé)來看，短期美棉沒(méi)有方曏性驅動，關註重(zhong)點仍需更多在宏觀層麵，預計(jì)短期(qi)ICE美棉仍震盪(dang)運(yùn)行爲主，中長(zhǎng)期關註全毬經貿(mào)形式變(biàn)(bian)化。

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关键在于特朗(lang)普作为全球和(he)平缔造者的承诺 —— 或者如他在(zai) 1 月份的就职演说中对人群所说，要 “为一个充满愤怒、暴(bao)力和完全不可预测的世界带来新的团结精神”。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现💓😠💖🍏。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🍅🍅👚💛，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130💖💋。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🤍🤍💌🧡💞，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍉🍏💓🤬，万得全A全年上涨9%🥥🥑👛🍓，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🥑💖，同样涨幅居前🥒，AH溢价指数从130升至149🍉。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👝💞💓，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👠，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🥒👗🍎，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一😠👚👡👜。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍈，若价格水平快速回升🍎🥬，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🥑🍎🍉，但短期概率不大👚。此外🍎，关注美联储降息预期🧅，若降息时点持续延后🍅，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💞🥬👛🥝💋。

2、一💕🤍🍋、区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉冲式影响🍏，短期休整的核心🥑🥿🥿🍏💞，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降🥦🩰🧡。我们继续提示，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙”。判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重🍅🩱👗，提升强势板块节奏判断的权重。