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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一(yi)步强化了结(jie)构性行情和抱团。我们在(zai)前文提(ti)到，当前国内私人部门(men)持续信用收缩的(de)症结(jie)不是钱不够多或利率绝对水(shui)平不够低(di)，恰恰相反，宏观流动性上(shang)，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅规模(mo)创历(li)史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人(ren)民币的储蓄规模也是历史(shi)高点。利率水(shui)平不仅(jin)是(shi)历史低(di)点，在全球范围(wei)也(ye)接近最低(di)。与此同时，微(wei)观(guan)流动(dong)性上，5月香(xiang)港(gang)因金(jin)管局投放流动性(xing)导致(zhi)Hibor快(kuai)速走低至接近零(ling)，也提供了相当充裕的流(liu)动性环境。之(zhi)所(suo)以出现这种情形，与金管局为了对冲港币(bi)此前触(chu)及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关(guan)系。但更重要的是，本轮投放的规模(mo)和速度都远超历史正常水平，5月2日(ri)至5月6日短短4天内四次投(tou)放港币，累计(ji)注资(zi)1294亿港币。金管局无法决(jue)定是否要操作以及(ji)何(he)时操作，但可以决定如何操(cao)作。不过(guo)短(duan)期来看，Hibor难以更低，流动(dong)性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局(ju)也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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所谓的《一个伟大(da)而美丽的法案》（One Big Beautiful Bill）的(de)国(guo)会预算办公室评分(fen)显示，与当前法律基准相(xiang)比，到 2034 年(nian)，该法案将使收入减(jian)少 4.5 万亿美元，支出减少 1.2 万亿(yi)美元。

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金融监管总局局长李(li)云泽表示正在大力推进(jin)金融资产投资公司股权投资、科技(ji)企业并购贷款等相关试点，不断探索科技金(jin)融发展的新路(lu)径。养老金融大有可为，2035年银发经济规模有望达到30万亿。支持外资机构在理财投资、资产配置、保(bao)险规划等方面加大布局。银行保险领域限制性措施已基本取消，探索在更宽领域、更大幅度上(shang)加大开放力度。

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縱覽(lǎn)(lan)年內(nèi)月度新髮(fà)基金情況(kuàng)，單(dān)一月份新髮基金槼(guī)糢(mó)均在600億(yì)元以上。具體(tǐ)來(lái)看，今年1月(yue)份咊(hé)2月份新(xin)髮基金槼糢分彆(biè)爲(wèi)(wei)863.09億元(yuan)咊665.44億元；3月(yue)份(fen)新髮基金槼糢迎來小高峯(fēng)，首次突破韆(qiān)億元，達(dá)(da)1040.78億元；4月份咊5月份新髮基金槼糢則(zé)有所迴(huí)落(luo)，分彆爲933.55億元(yuan)咊657.59億元。6月份，新髮基金槼糢再度突破韆億元。

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1、⚑ 中观景气和行业(ye)推荐：关注中报业绩预(yu)计改善或持续较高增速领域。盈(ying)利(li)方面，5月工业企业盈(ying)利同比增(zeng)速转负(fu)，主要受内外需求不足、价格拖累等(deng)因素(su)影响。结合工业(ye)企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域(yu)主要(yao)集中(zhong)在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子、运营(ying)商、软件等；2）中(zhong)游制造领域，部(bu)分领域(yu)景气度有(you)所回暖，中报盈(ying)利或有改善，如汽车、光伏、自动(dong)化设备等；3）消费服务领(ling)域，如饮料乳品(pin)、农副产品、家电、家具、饰品(pin)、美(mei)容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制品(pin)、氟化工等领域需求稳健(jian)增长或回暖，叠加(jia)供给刚性或受限，中报业绩有望边(bian)际改善。景气方面，6月(yue)份景(jing)气较高的领域主要集(ji)中在资源品、部分消费服务(wu)和信息技术领(ling)域。其中资源品板块原油、多数工业金属价格上(shang)涨，中游制造领域工程(cheng)机械销售放(fang)缓，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同(tong)比增幅收窄(zhai)，金融地产中商品房销(xiao)售累计同比降(jiang)幅扩大，公用事业燃气价格(ge)上行。综合盈利、行业景气和交易等维度(du)，7月份行(xing)业配(pei)置方面重点(dian)围绕中报业绩预期增速较高或(huo)者有所改(gai)善的领域布局，行(xing)业推荐(jian)重点关注：电子(zi)（半导(dao)体(ti)）、机(ji)械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工(gong)、有色金属（工业金属、贵金属(shu)、小(xiao)金属）、计(ji)算机等。

2、付(fu)倍(bei)佳：上半(ban)年，港股市场第一(yi)轮行情(qing)以(yi)恒生科技为代表(biao)的新经济产业(ye)趋势驱动为主，第二轮行(xing)情以低估值(zhi)央国企的A/H溢价快速收敛为主。当(dang)前(qian)，港股PB、PE估值分位刚好回到过(guo)去(qu)10年均值，风险(xian)溢价随弱美元回(hui)摆，难言(yan)泡沫化。