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2025-06-27 00:36:27 作者:朱子玄

1、基本面:港(gang)股较(jiao)A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显(xian)著强(qiang)于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行(xing)业特征,从(cong)剔除金融(rong)的净(jing)利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影(ying)响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领(ling)域(yu),包(bao)括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了(le)港股业(ye)绩受价(jia)格(ge)下行的(de)影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构更偏传统(tong)经(jing)济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下(xia)行区(qu)间往往(wang)对(dui)应港股(gu)较A股业绩更(geng)优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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