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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股(gu)较A股(gu)跌幅更深，当前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均(jun)下跌(die)的行情中收敛有两次典(dian)型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更(geng)高的港(gang)股相(xiang)比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期美债收(shou)益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资(zi)加速流出，外资流出对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储不断(duan)推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年(nian)5-8月加速流出中国权(quan)益市场，港(gang)股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指(zhi)数(shu)跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短(duan)期走强概(gai)率(lv)不大，若三季度美丽大法案(an)提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债(zhai)务，这(zhe)意味着美国公共(gong)债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新(xin)还旧的诉求以及(ji)美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能出(chu)现美债(zhai)大(da)幅增发的情况，市场(chang)对美国债(zhai)务风险的担(dan)忧可能引发(fa)美(mei)元进一步走弱。

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2、进(jin)入6月(yue)之后中国市(shi)场需求再(zai)次走弱，这让最近国内市场再次面临供需错配的(de)尴尬局(ju)面。在刚(gang)刚过去的5月，因国内炼油加(jia)工量过低导致(zhi)出现(xian)了一年(nian)多来成品油(you)市场(chang)较为少见的供应不及需求现象，过快的(de)消耗了成品油库(ku)存，这让主营炼厂在6月的前二周大幅(fu)提升了加工量，满足了市场需求，成品油库(ku)存重(zhong)新(xin)恢复(fu)了累库。但终端疲弱的(de)需求下让5月份成品油价格(ge)的强势(shi)只(zhi)是短暂现象。虽然上周五因以色列打击伊朗的冲击，国内成品油一度每(mei)吨大涨200元以上，但周末销售不畅背景(jing)下，周日各炼厂又平均下调(diao)了售价，显示出终端消费的疲软。而这是炼厂最不愿意(yi)面对的局面(mian)，上游成本飞涨，但终端对提价接(jie)受度(du)低(di)，很难将(jiang)成本完(wan)全转移到下游，这意味着加工利(li)润将因此受损。