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尽管关(guan)税带(dai)来的风险边际(ji)缓解，但产业链(lian)的稳定性成为制(zhi)约行业复苏的首(shou)要(yao)问题。对全球(qiu)布局的化工龙头(tou)来说，经营韧性凸(tu)显(xian)：巴斯(si)夫在欧洲和北美，本地(di)制造产品(pin)的(de)销售额份(fen)额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地生产产品），在亚太地区以及南美、非洲和中东地区，本地制造比例约为(wei)80%，核心区(qu)域的全球(qiu)化(hua)布局保证了(le)连续化生产及供应链稳定，因此关税政策变(bian)动(dong)对(dui)公司的直接影响有(you)限(xian)，但市场不确定(ding)性(xing)及下游汽车、消费等行业(ye)的需求变化带来的间接影响不可忽视，公司表示目前仍难(nan)以评(ping)估当前关税及反制对公司业务带(dai)来的全面(mian)影响。

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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速(su)更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格(ge)下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股(gu)2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核(he)心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除(chu)金融的净利润占比来看(kan)，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本(ben)面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周(zhou)期(qi)（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业占比(bi)不高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统(tong)经济，因此(ci)对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、地(di)产行业能否继续改善(shan)仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续(xu)较长时间，当前(qian)出现(xian)短暂回暖趋势，但(dan)多类指标(biao)仍(reng)是负增长，未来能否保持回(hui)暖态势，仍需(xu)观察。

2、今年以来，已有(you)19只债基产品(pin)清盘，去年年末机构持有比例超过50%的共计9只，其中5只(zhi)债基去年年(nian)报披露的机构持有比例均超99%，具体包括(kuo)泓德裕(yu)盈三个月定(ding)开、南(nan)方(fang)多元定开发起以及淳厚基(ji)金旗下3只产品，即淳厚(hou)稳丰、淳厚稳悦、淳厚稳(wen)嘉。