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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥻👚🥻，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💘，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👞🤬💖。A股经历13年TMT牛市后👜👝🥕🩲，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍄🥒、 “互联网+”产业政策催化🧄。其中货币方面💓🍄，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💔🎒，央行2、4月两次降准💘😈🌽🍎，3、5月两次降息🌽；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥕👛👄🥬，14年9月央行明确放松首套房认购标准💕；产业政策方面🍓🌽，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🧅🧡，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段😡🍒🥑；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍊，推动了宽货币向宽信用的传导🍈🥝👞😻，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍓👡💛。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👠💌💯，大幅超出市场预期🤬，带动A股迎来春季躁动行情🍇。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍌👡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥾，后续要关注货币宽松的持续性😡🍍，即降准降息的节奏和力度🧡🍍🍌。

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海天味业此次赴港二次上市剑指全球化发展💞💗🍓👘。早在2024年12月💟🩳，公司就公告称🍑👄🤬，为进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

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1、展望2H25，我们对美(mei)股金融板(ban)块(kuai)仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以(yi)及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩(ji)指(zhi)引或(huo)管理层态度。从基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续(xu)保持(chi)较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关(guan)税政策反复，短期可能造成投资银行项(xiang)目完成进度延后。2）资产(chan)管理方面，客(ke)户资金仍有(you)望持续净流入，但高(gao)利率叠(die)加资(zi)本市场波动(dong)环境下，客户资金可能优先流(liu)入货币市场(chang)基金和债(zhai)券基金，而费率(lv)相对较高的股票基金可能继(ji)续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可(ke)能带来资管公司业绩表现为收(shou)入承压(ya)，造(zao)成盈利短期扰动。3）支(zhi)付清算(suan)层面，我们(men)认为(wei)仍然持(chi)续受(shou)益于消费者支出稳(wen)健增长和数字支付渗透率提升，清算龙头继续(xu)保持规模(mo)效应和网(wang)络效应(ying)，而产业链上的数字(zi)钱包/收单商则(ze)仍面临(lin)较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注(zhu)业务(wu)战略转型进展。从政策(ce)面来看，我们认为(wei)美国金融监管仍然维持宽松态势不(bu)变，部分监管措施(shi)（如(ru)SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法(fa)案压力测试（DFAST）结果及(ji)对应银行的(de)超额资本（excess capital）空间。

2、此外，大消费🥬🥕、大科技题材普遍走低🩳💌。其中，白酒股深度回调👠🍏🩳，食品ETF（515710）场内重挫2.3%🥬😈💋🥦，全天溢价交易🤍🥥，显示买盘尤为强劲，或有资金在大跌时介入。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调，但鉴于当前位置或不必过度悲观💗🥾。