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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外(wai)资流出，高(gao)外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌(die)的行情中收敛有两次典型案(an)例，分(fen)别(bie)为23年和(he)24年(nian)5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出(chu)中国(guo)资(zi)产，而外(wai)资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加(jia)息周期，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内(nei)经济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资(zi)流出对外资(zi)持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数(shu)从129升至151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位，美联储不断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预期(qi)下美元指数和(he)美债利率持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生(sheng)指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计(ji)将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元(yuan)的美国债(zhai)务，这意(yi)味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且(qie)基于借新(xin)还旧的(de)诉求以及美(mei)国财政部回补(bu)TGA账户需(xu)求，可(ke)能出现(xian)美债大幅增发的情(qing)况，市场对(dui)美国债务风险(xian)的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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2、进入6月之后中国(guo)市场需求(qiu)再次走弱，这让最近(jin)国(guo)内市场再次(ci)面临供需错(cuo)配的尴尬局面。在刚刚过去的5月，因国内炼油加工量过(guo)低导致出现了一年多来成品(pin)油市场较(jiao)为少(shao)见的供应不及需求现象，过快的消耗了成品(pin)油库存，这让主营炼厂在6月的前二周大幅提升了加工量，满足了(le)市场需求，成品油库存(cun)重新恢复了累库。但终端(duan)疲弱的需求下(xia)让5月份成(cheng)品油价格的强势只是短暂现象。虽然上周五因(yin)以色列打击(ji)伊朗的冲击，国内成品油一度每吨大涨200元以上，但周末销售不畅背景下，周日各炼厂又平均下调了售价，显示出(chu)终(zhong)端消费的疲软。而(er)这是炼厂(chang)最不愿意面对的局面(mian)，上游成本(ben)飞涨，但终端对提价接受度低，很难将成本(ben)完全转移到下(xia)游，这意味(wei)着(zhe)加工利润将因此受损(sun)。