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2025-06-26 18:49:03 作者:李清浥

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2、1、基本面:港股较A股业绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港(gang)股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业(ye)绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从剔除(chu)金融(rong)的净利润占比(bi)来看(kan),2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价(jia)格下行压缩毛利,进而影响盈利(li)表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更(geng)小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股(gu)从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至(zhi)-6pct。

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