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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息节奏及(ji)幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年(nian)高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上(shang)《**工作(zuo)报告(gao)》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家(jia)信(xin)心(xin)，推动了宽货(huo)币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准(zhun)降息的(de)节奏和力度。

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