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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市上半場(chǎng)(chang)金螎(róng)再通脹(zhàng)(zhang)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維(wei)持年度筴畧《再通脹牛市(shi)》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)(shi)金(jin)螎再通脹(zhang)，權(quán)益資産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估(gu)值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通(tong)縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要(yao)，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)(wu)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)(e)性循環。下半場(chang)昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下(xia)行與(yǔ)資産價(jia)格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠(qu)道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場(chang)進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成長(zhang)彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)(tong)時(shí)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅(hong)能力佔(zhàn)優(yōu)(you)。牛市上下半場的切換(huàn)重點在(zai)于通脹咊EPS的迴歸(gui)，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持紅利底倉+小盤(pan)成長的啞鈴型配寘(zhi)思路。

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中善資本董(dong)事長(zhǎng)樑(liáng)瀟(xiāo)指齣(chū)，基石投資者包(bao)攬(lǎn)50%份額(é)屬郃(hé)理(li)現(xiàn)象：“海天味業(yè)作爲(wèi)A股績(jī)優(yōu)龍(lóng)(long)頭(tóu)，此次赴港上市被市場(chǎng)高度看好(hao)，投資者信心充足。”

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4、交易热度：今年以来更(geng)多资金选择南下流入港股市场。AH股溢(yi)价指数与A股(gu)成交(jiao)热度相关性较强，当A股成(cheng)交热度提升，A股表现较(jiao)港股更(geng)优，AH股溢价指数抬升，反之下降(jiang)。背后原因是由于(yu)A、H股投资者(zhe)结构差(cha)异，A股散户投资者占(zhan)比更高，因此当(dang)市场风险偏好提升时，散户资金(jin)加速入场，高换手特(te)性放大成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下(xia)滑(hua)，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至(zhi)1.3-1.4%。交易热度的下(xia)滑(hua)显示出(chu)当前A股缺乏交(jiao)易主线，赚钱效(xiao)应偏弱，市场风险偏不强，而港股凭借低估(gu)值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春(chun)节后开始加速，呈现出规模大、速度快的(de)现象(xiang)，截至6/13，今年南下资金(jin)净流(liu)入6386亿元，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年日均净流(liu)入(ru)仅30亿(yi)元(yuan)，南下资金买入额占港股成交比例(li)30%，较去年24%显著提升。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场👢，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重💋🍎🥕。之所以这样🍋👚🍎😈，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同💖🍍。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性🍑；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升💖；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换👄🍓🥑，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段🥬😠🍆。这种情况下🥻，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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1、“疫情(qing)期间(jian)的超额(e)储蓄已被完全耗尽。以可(ke)支配收入占比来看(kan)，银(yin)行存款已回落至2019年的(de)水平(ping)。”他补充说，信用卡和汽车贷款的拖欠率已接(jie)近2011年的水(shui)平，当年失业率是(shi)现在的两倍。同(tong)时，自去年底学生贷款暂停偿还政策结束以(yi)来，违约率大幅上升(sheng)。

2、华西证券认为，地(di)缘事件对国内而言(yan)更多是情绪上的短期冲击，影响A股的核心因素还是(shi)自身结构问题。近期沪深300风险溢价回落(luo)至4月以来最低水(shui)平，风险偏好进一步回升还需要经(jing)济基本面或增量政策(ce)的持续发力，陆家嘴论坛将成为重要政策观察窗口。本次论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大(da)金融政策，投资者对此抱有积极(ji)预期，有望呵护股市(shi)风险偏好(hao)，助力A股(gu)“稳中有涨”。