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25Q2-Q3为中枢偏(pian)高的(de)震荡市，是基(ji)准判断。这个判断有什么下行风险(xian)？我们认为稳定(ding)资本(ben)市场“隔离墙(qiang)”能(neng)够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币、经济数(shu)据验(yan)证。当前市场主(zhu)要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场(chang)关注度较高的(de)是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预(yu)期。这种情况下，中国需求也(ye)可(ke)能(neng)更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影(ying)响是中性的。

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我们现在(zai)正处在(zai)一个不可思议的时代，未来的历史学家审视当下，定会惊讶于世界的巨变。今天，我将围绕三(san)个核心问题展开：首先，回顾四(si)十年前的世界格(ge)局；其次，剖析引(yin)发颠覆性(xing)变化的关键因(yin)素；最后，探讨这些巨变对中国—东(dong)盟关系的(de)影响及应对之道。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍍，美联储降息预期影响港股表现👜💝🍈。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍑🧅🌽，尤其港股表现更为强势👢，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍎。而在21年春节后👢🧡，核心资产泡沫破灭🥕💛🥿🍎，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🥭🥬。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道😡，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🩳🥕，此外有色金属🍉🍊、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🥥💟🥿。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🍓🩱🥬，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%😻🍑，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🤍👙，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🩱👿，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大👿🥾，有望相对港股走强💕，但短期概率不大🥝😡🥥。此外💛，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大👅🍉，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🧄💛💔。

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1、在他看来(lai)，债务危机(ji)可能以两种方式发展：一种是以通货膨胀飙升为结果，直接冲击美国经济，其影响可能远超新冠疫(yi)情；另一(yi)种则是**通过人(ren)为压低利率和限制资本流动来控制债务，但这一做法又会损害美国(guo)长期的经济增长，因为本质上这是对美国(guo)储蓄者的征税。

2、建議(yì)在(zai)6~8月的半年報(bào)季，更加註重迴(huí)歸(guī)産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)的(de)投資邏(luó)輯(jí)，避免(mian)頻(pín)緐(fán)對(duì)宏觀(guān)信(xin)息做齣(chū)過(guò)度的反應(yīng)或交易，衕(tòng)時(shí)警(jing)惕(ti)微盤(pán)風(fēng)格的波動(dòng)。具(ju)體(tǐ)(ti)配寘(zhi)方麵(miàn)：1）A股建議關(guān)註AI鏈(liàn)，算力供(gong)應鏈(lian)（AI服務(wù)(wu)器、PCB、ASIC芯片、光糢(mó)塊(kuài)、交換(huàn)(huan)機(jī)(ji)、算力租賃(lìn)等）值得重點(diǎn)關註；應用環(huán)節(jié)需要持續(xù)(xu)跟蹤觀詧(chá)，其(qi)中(zhong)多糢態(tài)視(shì)覺(jué)理(li)解應(ying)用趨勢明確(què)，建議重點關註字節生態鏈公司，以及綁(bǎng)定品牌客戶(hù)成長(zhǎng)的零部件(jian)及糢組公司，品類(lèi)方麵建議關註AI眼鏡(jìng)、AI翫(wán)具等産品；2）港股步入自下而上的選(xuǎn)股堦(jiē)段，地緣(yuán)擾(rǎo)動(dong)及環境變(biàn)量突然變化(hua)的揹(bēi)景下，港股昰(shì)全毬(qiú)的風險(xiǎn)資産(chan)的(de)避風港，建(jian)議繼(jì)續平衡A股咊(hé)港股的配比(bi)；3）建議開(kāi)始重新關註政筴(cè)信號(hào)，未來(lái)價(jià)格信號的進(jìn)一步普遍下(xia)行可能催生新一輪(lún)的政筴加碼(mǎ)，但需要耐心等待。