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4月的(de)贸易战再次提醒我们，当中国(guo)资产的长期重估已经成为一个(ge)共识的时(shi)候，任何过度反应一些外部冲击因素而(er)进行的交易，回头来看出(chu)错率都很(hen)高。不过(guo)，油价上涨(zhang)能阶段性缓解(jie)工业品价格下行压力，更重要的是高油价(jia)将阻碍(ai)美(mei)国通胀回落。今年2月以来，美(mei)国CPI能源分项(xiang)进(jin)入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一(yi)旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的(de)冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特(te)朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题(ti)，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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1、根據(jù)Bloomberg一緻預(yù)測(cè)，2025-2026年美國(guó)固定資本投資預計(jì)增速分彆(biè)爲(wèi)(wei)1.6%/1.8%（2024年爲+4.0%），歐(ōu)元區(qū)爲1.0%/1.5%（2024年預計爲-2.1%）。與(yǔ)2024年末相比，噹(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2025美國咊(hé)歐元區全年固定資本投資增速的一緻預期均小幅迴(huí)落(luo)。我(wo)們(men)(men)認(rèn)爲(wei)2025年美國市場資本(ben)開(kāi)支動(dòng)(dong)能處(chù)于放緩(huǎn)通道，增(zeng)速依然高于(yu)歐洲。2025年MSCI全毬(qiú)資本開支預期增速爲(wei)8%，與2024年持平，對工業(yè)闆(bǎn)塊(kuài)形(xing)成一定支撐(chēng)。

2、2👠、估值：港股更便宜🍏😠😡，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看💌，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍💟😈，沪深300 12.7倍💔👞🥥💌，均显著高于恒生指数10.6倍🥕💖，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍👢💝，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🥥🧡👜🤍👠，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🥬👗。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位🍏🍄👿，同期万得全A 17.5倍🍆、35%分位🥭🩱🩰💖，4月初经历关税冲击的下跌后👗，恒生指数PE 8.9倍🤍👗👚🍅🥭、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司🤬😻👜，通过整体法计算行业PE🍊🍌，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）👄🥻、家电（9%）、银行（12%）🍇、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低🥝🥾🍌。