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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变(bian)化更为(wei)敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间(jian)，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步(bu)增(zeng)大，央(yang)行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方(fang)陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房(fang)认购(gou)标准；产业政策方面(mian)，3月(yue)两会上(shang)《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动(dong)A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心(xin)，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅超(chao)出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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