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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来(lai)港(gang)股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的(de)净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些(xie)行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细(xi)分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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本次伦敦谈判达成“框架协议(yi)”，延(yan)续日内瓦共识，但关(guan)税等细节谈判进度或低于(yu)市场预(yu)期。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判(pan)后，达成(cheng)实施日内瓦共识的协(xie)议框(kuang)架，为未来进一(yi)步磋商提供了结构性基础。结合中美两方发布的信息(xi)，该协议主要包括以下协同措施(shi)：美国(guo)将(jiang)考虑在协议框架内调(diao)整(zheng)对(dui)华出口管制和技术限制，尤其是芯片、喷气式发动机零件等领域；相应的，中国将在稀(xi)土(tu)出口上适度放宽管控。这一结果(guo)符合我们此前的预判。

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特朗普的关税政策在4月引(yin)发市场剧烈波(bo)动，标普500指数一度大幅下跌。然而，随(sui)着(zhe)对贸易壁垒影响的担忧缓解(jie)，标普500在过(guo)去两个月中(zhong)反弹了20%，距(ju)离2月创(chuang)下的历史高点仅差2.7%。尽管如此，关税的90天暂缓期将于(yu)7月8日(ri)结束(shu)，市场对贸易摩擦的担忧并未完全消(xiao)散。本周中美达成的贸易休战框架协议为双方争取了时间，但协议缺乏具体(ti)条款，未(wei)来仍可能爆(bao)发新的冲突。

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