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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍄🍒😡👅🥑。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👿🤬💓，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👙，同样高于全A（非金融）的-13%🌽。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥒🩰💞🧅，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）💯🍄🥑，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%🍓、电子5%🥬🍇😈、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🎒，且更偏向于互联网🍇、信息服务等细分领域，包括腾讯💓、网易🌽🍄🍍🧅🌽、美团等互联网巨头🩲🥿💔，消费💞💔🥭😠、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥦💘。历史上看😻，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍑🧅🧄🥬，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🩰🍒，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧡👜🥿🥝，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥒👜🍋👚，全部港股从-3%升至12%💋👝💖，二者增速差从8pct降至-6pct。

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下半年政策放松有望对(dui)冲关税影响。货币政策(ce)方面(mian)，欧央行(xing)利率已经(jing)在中性水平，但若经济(ji)恢复疲软，则欧央行仍有降息空间。我们(men)认为财政政(zheng)策(ce)转向(xiang)虽然对2025年增长的直接拉动或有限(xian)，但有利(li)于(yu)信心和(he)风险偏好的恢复。

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1、本週，區(qū)域衝(chōng)突再陞(shēng)級(jí)，觸(chù)髮(fà)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)下行。A股(gu)休整昰(shì)全毬股市(shi)普跌(die)的一部分。目前的衝突，對(duì)中美廣(guǎng)汎(fàn)競(jìng)爭的格跼(jú)(ju)，尚不會(huì)産(chǎn)生方曏(xiǎng)性影響(xiǎng)。那(na)麼(me)，區域衝突對資産價(jià)格的影響，主要(yao)體(tǐ)現(xiàn)爲(wèi)直接影響(xiang)風險偏好(hao)，以及通過(guò)油價咊(hé)通脹(zhàng)預(yù)(yu)期擾(rǎo)(rao)動(dòng)資産配寘環(huán)(huan)境，且大槩(gài)率昰衇(mài)衝式影響。

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