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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投(tou)资者(zhe)占比更高，因此对(dui)流动(dong)性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催(cui)化，包括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月(yue)央行(xing)明确(que)放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎(ying)来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中(zhong)的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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