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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张🥑，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限🥑。当前中国信用周期的核心困境在于💗🥒💝👢🥑，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因🧡，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期🥒🧅，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🍇🥿。从这个框架出发🍉🥥👿，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面💘👝😈💓，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩👗👿，以及春节后AI突破带来新的投资方向👗🍉👙。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落🥥，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”🍏，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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因此，市场对下(xia)半(ban)年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在(zai)今年7月份召(zhao)开的政治局会议中对下半年稳增长政策进(jin)行进一步(bu)定调，以(yi)稳定市场预期。在所有备选(xuan)政策中，投资端能否实现边际改善，已成为后续稳定经济的重要变量。近期，国内定价的大宗商品(pin)触底反弹，也反映了市场对(dui)此的预(yu)期。

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本(ben)次(ci)舰艇开放活动，通过WeChat（微信）驻香港部队官方(fang)公众号“香江砺(li)剑”线(xian)上发放参观票10000张，其中：山东舰2000张，湛(zhan)江(jiang)舰、运城舰8000张。6月(yue)30日起每日10时、15时、20时开始预约(yue)，约满即止。

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3、关于巴西乙醇汽油掺混提升问题🍎👛👿。巴西批准自8月1日起，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。 24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其中94%都在国内销售，约337亿升🤍。以ATR134测算，E27提升至E30， 假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求👞👡，如考虑汽油需求增速问题，那么乙醇需求增量将在 10-15亿升左右🥑🌽👠。假设全部由甘蔗制成，且甘蔗质量没有明显提升，将需要900万吨-1400万吨左右甘蔗量，对 应糖的量约为130万吨-200万吨👅。实际情况是巴西目前约有1/3的乙醇来自于玉米🍒👝💖，那么对应的糖的量大约为 90-140万吨左右🥔🧄🥝👞。可以理解为该政策对于糖的挤占短期内并不显著，丰产周期下甘蔗产量增加完全可以满足 乙醇增量需求，未来掺混比例持续提升，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性🥒。

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2、在牛市阶段I，政策逆(ni)转(zhuan)带来市场快速(su)反弹(dan)，此时多数情况下为存量客户的加仓，往(wang)往看不到太(tai)多场外增量(liang)资金。具(ju)体体现为，市场快(kuai)速反弹时，开户数脉冲式回升，但是随着市场陷入震(zhen)荡，又很快回到相对低迷的状态。