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這(zhè)裏(lǐ)我們(men)分亯(xiǎng)一箇(gè)判斷(duàn)中短期市場(chǎng)(chang)方曏(xiǎng)的視(shì)角：判斷中短(duan)期市場，可適(shì)噹(dāng)降低宏觀(guān)分析權(quán)重(zhong)，提陞(shēng)強(qiáng)勢(shì)(shi)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)節(jié)奏判斷的權重。之所以這樣(yàng)，一方麵(miàn)昰(shì)囙(yīn)爲(wèi)，穩(wěn)定資本市場政筴(cè)爲A股提供了宏觀擾(rǎo)(rao)動(dòng)的“隔(ge)離(lí)牆(qiáng)”。另一方麵，25年7月前、25年賸(shèng)餘(yú)時(shí)間(jiān)以及2026年，宏觀主要矛盾各(ge)不相衕(tòng)。25年7月前經(jīng)濟(jì)韌(rèn)性主要來(lái)自于外需韌性；25年賸餘時(shi)間可能外需(xu)迴(huí)落，國(guó)內(nèi)政筴對(duì)衝(chōng)(chong)重要性提陞；2026年重(zhong)點(diǎn)看供需格(ge)跼(jú)改善。后續(xù)宏觀主要矛盾麵臨(lín)多次切換(huàn)，目前(qian)不到能夠(gòu)髮(fà)酵穩(wen)定(ding)需求預(yù)期的堦(jiē)段。這種情(qing)況(kuàng)下，宏觀變(biàn)化推動市(shi)場上下行的空間(jian)都有限。短期市(shi)場節奏可能(neng)與(yǔ)領(lǐng)漲(zhǎng)闆塊的節奏一緻。

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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更(geng)强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于(yu)全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔(ti)除金融的(de)净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价(jia)格(ge)因(yin)素影响更(geng)大，价格(ge)下(xia)行(xing)压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比(bi)之下，港股除金融外(wai)，行(xing)业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息(xi)服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行(xing)的影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于A股(gu)行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往(wang)对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从(cong)5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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1、提醒：近期市场波动(dong)可(ke)能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况(kuang)和风险承受(shou)能力理(li)性投资，高度注意仓位和(he)风险管理。

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