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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全(quan)部港股归(gui)母净利(li)润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因(yin)素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而(er)影响盈(ying)利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨(ju)头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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