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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性(xing)和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要(yao)来自(zi)政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上半年货(huo)币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列(lie)政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期(qi)恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面(mian)，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动(dong)了宽货币向(xiang)宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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