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上涨中(zhong)的追(zhui)赶(gan)：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在(zai)货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后(hou)的收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启(qi)牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购(gou)政策，14年9月(yue)央行明确放(fang)松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境(jing)转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于(yu)18/12中(zhong)美两国领导(dao)人(ren)在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模(mo)式，后续(xu)要关注(zhu)货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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在资产质(zhi)量稳健与政策托(tuo)底(di)方面(mian)，2025年(nian)一季度商业银行不良率维持1.51%低位，拨备覆(fu)盖率208.1%，风险抵御能力较强。政策层面通过降准降息（5月7日降准0.5个百(bai)分点释(shi)放万亿流动性）缓解银行负(fu)债(zhai)压(ya)力，稳定(ding)净息差（2025年一季度部分银行净息差(cha)降幅(fu)收窄至10BP以内）。

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2、本周五（6月13日）盘中🧡，银行指数再创历史最高的7237.72点，年内上涨11.66%，去年以来累计上涨61.4%🍒🍑，较2015年最高点4385.9点👘🥾🥿，累计上涨65.02%👠🥑🤍🍋。尤其是最近两年，资金对高股息风格偏好显著💔，银行指数2024年以来累计上涨61.4%🍅🍒，远超TMT🍊、新能源等新兴领域👚👢🍓💟。