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综(zong)上(shang)，在经历了(le)过去几年以来宏观风险的持续释放，股市风险收益比已经尤其明显，本轮(lun)政策底部已(yi)经探明，股市目(mu)前的底部(bu)位置估值(zhi)修复起来其实不需(xu)要真的等经济有多明显的反(fan)弹，理由或许是大家看到经济没有再惯性下行了(le)（经济预期的稳定(ding)本身已(yi)经是最大的利好），或许是通缩开始缓解。目前我们需要做到的还是(shi)更有耐心(xin)，并做好自下而上(shang)的研究，可(ke)能就会收获好(hao)的结果。

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行业配置：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底(di)仓(cang)+小盘成长。红利方面，在(zai)通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入(ru)和利润(run)难(nan)以保(bao)证，但自由现金流充沛的企业，既可以延(yan)续其分红(hong)表现，也可以通过自由现金流积(ji)累转化为新(xin)增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值(zhi)和(he)改革红(hong)利推升估值(zhi)弹性的港口、公路(lu)；补贴政策推动下，兼具(ju)高股息+内销经(jing)营基本面延续改(gai)善的白电龙头。②改善视角下，关(guan)注受去库存和需求复苏支撑的工业(ye)金属；预期走出(chu)底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存(cun)量项目进入收获期，自由现金(jin)流释放加速的电信运(yun)营(ying)商。小盘成长方面，货币宽(kuan)松(song)扩张(zhang)剩余流(liu)动性，小(xiao)盘成长(zhang)行情或将进一步(bu)加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以(yi)来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央(yang)行优化两项支持资本市场的(de)货币(bi)政策工具、支持(chi)中央汇金公司发挥好类“平(ping)准基金”两项政策(ce)支持股市(shi)流动性，当下的小盘(pan)成长行情或将(jiang)进一步加强，而本身弹性更大的北(bei)交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控(kong)，包括电(dian)子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信(xin)息化（数据库、操作(zuo)系(xi)统）、能源(yuan)化工（新疆(jiang)煤化工(gong)+新材料）、通信（算力服(fu)务+卫星通信(xin)）。

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此外，大消費(fèi)、大科技題(tí)材普(pu)遍走低(di)。其中，白酒股深度迴(huí)調(diào)，食品ETF（515710）場(chǎng)內(nèi)重挫2.3%，全天溢價(jià)交(jiao)易，顯(xiǎn)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)勁(jìn)，或有資金在大(da)跌(die)時(shí)介(jie)入。食品(pin)ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)儁(jùn)陽(yáng)錶(biǎo)示，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持(chi)續(xù)迴調，但鑒(jiàn)于噹(dāng)(dang)前位寘或不必過(guò)(guo)度悲觀(guān)(guan)。

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2、估值：港(gang)股(gu)更(geng)便宜，结构上汽车、军工、电(dian)力设(she)备、电子(zi)等行业较(jiao)A股(gu)估值更低。从估(gu)值绝对水平来看，多(duo)年来港股持续低于(yu)A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高(gao)于恒生指数10.6倍，对(dui)比成长(zhang)板块，创业板指当前PE 31倍，高(gao)于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年(nian)初恒生指数PE 8.7倍(bei)，处近10年12%分位，同期万得(de)全A 17.5倍(bei)、35%分位，4月(yue)初经(jing)历(li)关税(shui)冲击(ji)的下跌后，恒生指数(shu)PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍(bei)、24%分位。结(jie)构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡(heng)量某一行业A股相对港股的估值溢价(jia)，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设(she)备（89%）、电子（81%）AH估值溢价(jia)更高，即港股相对(dui)A股(gu)更便宜。商贸零售（-43%）、家(jia)电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢(yi)价较低。

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2、創(chuàng)智芯聯(lián)昰(shì)一傢(jiā)金屬化互連(lián)鍍(dù)層(céng)材料咊(hé)關(guān)鍵(jiàn)工藝(yì)技術(shù)的方(fang)案提供商。招股書(shū)顯(xiǎn)示(shi)，創智芯聯此(ci)前計(jì)劃(huà)在A股上市，2023年12月啟(qǐ)動(dòng)A股IPO上(shang)市輔(fǔ)導(dǎo)，2025年5月撤迴(huí)上市輔導。