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6月13日，人(ren)力资源和社(she)会(hui)保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至(zhi)一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元(yuan)，投资资产(chan)净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。

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本(ben)周，中美两(liang)国官员在伦敦进行了为期两(liang)天的谈判(pan)后宣布就缓(huan)解贸易紧张局势达(da)成“框架协议”，短期来看(kan)外贸环境压力趋于(yu)缓和，但地缘(yuan)冲突升级再度(du)冲击(ji)市场风险偏好。

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上涨中的追赶(gan)：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股(gu)散户投(tou)资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方(fang)面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开(kai)启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽(kuan)松力度(du)进(jin)一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化(hua)下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导(dao)人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累(lei)计下调金融(rong)机构存款(kuan)准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式，后续(xu)要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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