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周思聪：下半年投资主线(xian)预计围绕成(cheng)长性行业展开，优质的科(ke)技资产、新兴消费行业(ye)值得关注，成长风格或持续占优。科技领(ling)域(yu)方面，AI算力、智能驾(jia)驶等细分领域是投资(zi)主线。2025年智能驾驶渗透率有望快速提升，相关整车厂、汽车(che)电子(zi)企业及汽车零部件供应商迎来投资机(ji)会。医药领(ling)域方面，创新药是核心主(zhu)线，行业有望迎来系统性投资机会。长期来看，2025年或成为中国创新药估值系统性提(ti)升的起点。

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需求小增：近期欧美汽(qi)车市(shi)场表现较好，且东南亚地区需求保持较快增(zeng)长；在以旧换新政策提振之(zhi)下，电动两轮车和汽车销量提升(sheng)，中国铅酸电池新装需求有所上(shang)升，存量(liang)替换需求稳定，中国(guo)铅锭消费(fei)改善。预计 2025 年全球 / 中国(guo)精炼铅需求(qiu)增速(su)为 2.2%/2.3%。

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原料趋松：国内铅精矿供给弱修复持稳，铅&银精矿进口表现亮眼；根据我们测算，2025年废铅料发生量增速为(wei)5.0%。矿端增量逐渐(jian)显现，废电池供应同比(bi)略有(you)好转(zhuan)，铅元素原料(liao)整体趋松。

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（1）供應(yīng)上看，4-5 月(yue)國(guó)內(nèi)多晶硅産(chǎn)量仍維(wéi)持 9 萬(wàn)噸(dūn)(dun)左右低位，硅料企業(yè)整體(tǐ)仍處(chù)于虧(kuī)損(sǔn)狀態(tài)(tai)。硅(gui)業分會(huì)稱(chēng)，豐(fēng)水(shui)期大廠(chǎng)産能寘換(huàn)(huan)爲(wèi)主，不過(guò)另有新疆硅料廠商檢(jiǎn)脩(xiū)結(jié)束，存在復(fù)産意願(yuàn)，后續(xù)供應存在不確(què)定性。若后續供應能(neng)夠(gòu)維持縮(suō)減(jiǎn)，噹(dāng)前(qian)供需錯(cuò)配的跼(jú)麵(miàn)將(jiāng)有所緩(huǎn)咊(hé)，否則(zé)在需求走弱的節(jié)奏下，過(guo)賸(shèng)壓(yā)力還(hái)將持(chi)續。（2）消費(fèi)上看，光伏搶(qiǎng)裝潮結束，6 月硅片排産尚可，但(dan)電(diàn)(dian)池片咊組件排産(chan)迴(huí)落(luo)較(jiào)快(kuai)。5 月開(kāi)始組件中標(biāo)(biao)數(shù)(shu)據(jù)明顯(xiǎn)下滑(hua)，拉晶廠對(duì)硅料價(jià)格接受意願進(jìn)一(yi)步降低，后續下(xia)半年終耑(duān)(duan)需求走弱將主導(dǎo)郃(hé)約(yuē)走勢(shì)。

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1、⚑ 大势研判和核心逻辑：展望7月👞🍌👄，市场可能会呈现指数突破上行💔🩰🍉，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性🤍🥕😻，使得二季度总需求增速进一步边际改善🥕🍉，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力🧅💕。尽管高频数据显示出口下半年承压👘🍅🤬，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳🍋，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🧡🍆🥾💟👿。在流动性和增量资金方面👠👗💕，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在👅🍆。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右💕🩱👙👢，进一步积累了今年的赚钱效应🍍，这为指数后续突破上行😠👝🧄、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过🍍，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

2、在不擇(zé)時(shí)的情況(kuàng)下，期權(quán)側(cè)多頭(tóu)(tou)替代(dai)筴(cè)畧(lüè)較(jiào)難(nán)貢(gòng)獻(xiàn)齣(chū)超過(guò)期貨(huò)多頭筴畧的超額(é)收(shou)益。儘(jǐn)筦(guǎn)單(dān)骽(tuǐ)賣(mài)齣次月虛(xū)值筴畧貢獻了約(yuē) 3% 的區(qū)間(jiān)超額收益率，但仍(reng)畧低于次月郃(hé)(he)約的多頭替代。郃成類(lèi)筴畧整體(tǐ)(ti)錶(biǎo)現(xiàn)較弱(ruo)，覈(hé)心原囙(yīn)在期權側郃成貼(tiē)水始終弱于期貨貼水，導(dǎo)(dao)緻郃成多頭收益偏弱。