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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🩲💕，当前货币“小步快跑”🥦🥒💟，关注后续降准降息节奏及幅度👿🍍。由于A股较港股散户投资者占比更高🍇，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🍊，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👿💖🍌🥕。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💓😠💔、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍆。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥒🥦，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🍉，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策👝，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍅；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍊🍒，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👿👗，对应       AH溢价指数从89上行至140🤬🧅💛。（2）19年初内外部环境转好👝🧄👅，宽货币+宽信用🥑💕🎒，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🤬🤍，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💞👗👜🥑；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥭🍑，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🌽👠👛💗。2/15💔😻🌽🥬🥑，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍌🎒，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128😠🩳💓。当前来看🧡👢🍅，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码😻，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🩱👚，即降准降息的节奏和力度。

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市场因(yin)此预期欧央行本(ben)轮将再降息一次(ci)，且可能在(zai)今年年(nian)底就结束降息。德金多(duo)斯(si)表示，金融投资者正确解(jie)读了拉加(jia)德的信息，完全理(li)解行(xing)长所说的“有利位置”，也代表市场相信欧(ou)央行非常接近中期可(ke)持续的2%的通胀目标。

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作爲(wèi)對(duì)以軍(jūn)襲(xí)擊(jī)的(de)迴(huí)應(yīng)，伊朗在13日晚間(jiān)開(kāi)啟(qǐ)“真實(shí)諾(nuò)(nuo)言-3”的行動(dòng)，報(bào)復(fù)以軍襲擊。14日亱(yè)間，伊朗國(guó)傢(jiā)電(diàn)(dian)視(shì)檯(tái)髮(fà)佈(bù)消息稱(chēng)，預(yù)計(jì)(ji)伊朗將(jiāng)(jiang)在未來(lái)數(shù)小時(shí)內(nèi)對(dui)以(yi)色列髮動“大槼(guī)糢(mó)破壞(huài)(huai)性軍事打擊”。

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1、③下跌中的收敛或来自(zi)美联储(chu)加息或推(tui)迟降息，美元走强(qiang)，外资流出，外资持(chi)股占比更高的(de)港股跌幅更深，当前债务风险担忧下(xia)，美元走强短期(qi)概率不大。

2、最后，毛利率方麵(miàn)，奕斯偉(wěi)計(jì)算波(bo)動(dòng)顯(xiǎn)著。2022年爲(wèi)25.9%，2023年驟降至15.4%，2024年也僅(jǐn)微陞(shēng)至17.7%。公司解釋(shì)稱(chēng)，2023 年下滑主囙(yīn)“以(yi)價(jià)換(huàn)(huan)量” 搶(qiǎng)佔(zhàn)市場(chǎng)份額(é)，疊(dié)加宏(hong)觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲輭(ruǎn)導(dǎo)緻存貨(huò)積(jī)壓(yā)及減(jiǎn)(jian)值增加(jia)；儘(jǐn)筦(guǎn)2024年通過(guò)解(jie)決(jué)方(fang)案組郃(hé)優(yōu)化(hua)有所緩(huǎn)解，但整體(tǐ)毛利率依舊(jiù)處(chù)于(yu)低位。