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汇率表现：随长端美债价值重估和美联储2025年下半年降息预期有望走高(gao)等因素，东南亚六国货币现逐渐(jian)修复和对(dui)美元增值(zhi)态(tai)势。本地货币兑美元汇率(lv)在近年下跌后(hou)已初见修(xiu)复：2025年迄今为止，新加坡元（+4.7%）、菲律宾比索（+3.7%）、马来林吉(ji)特（+3.5%）、泰铢（+2.6%）、越南(nan)盾（-1.8%）及(ji)印尼盾（-2.5%）。

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2、上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息(xi)节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投(tou)资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启(qi)牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一(yi)步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月(yue)开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首套(tao)房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流(liu)动性(xing)宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全(quan)面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大(da)幅超出市场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价(jia)指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。