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2025-06-25 06:07:00 作者:黎晓瑾

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上(shang)涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当(dang)前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏(min)感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央(yang)行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽(kuan)信用(yong)的传导,19/1央行(xing)两(liang)次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点(dian)。2/15,央行(xing)公布的1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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