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2025-06-27 11:57:15 作者:楚陌林

1、基本面:港(gang)股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港(gang)股更偏(pian)科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近(jin)两年来港股业(ye)绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净(jing)利润同(tong)比(bi)11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要(yao)受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行(xing)压缩(suo)毛(mao)利,进而影响盈利(li)表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨(ju)头,消(xiao)费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响(xiang)更小。历(li)史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港(gang)股(gu)较(jiao)A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至(zhi)-6pct。

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