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分化中(zhong)的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表(biao)现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储(chu)加息预期升温的背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行(xing)影响(xiang)，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至(zhi)149。由于行业(ye)属性导(dao)致通胀环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同(tong)比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升(sheng)，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降(jiang)息时点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对港股(gu)冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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2、估值：港股更便宜，结构(gou)上汽车、军(jun)工、电力设备、电子等行业较A股(gu)估值更低。从估值绝对水平来看，多(duo)年(nian)来港股(gu)持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍，均显著高于(yu)恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当(dang)前PE 31倍，高于(yu)恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两(liang)次行情(qing)启动(dong)时估值均处历史低位。年(nian)初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历(li)关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同(tong)在A、H两地(di)上市的公司(si)，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股(gu)相(xiang)对港股的估值溢价，其中(zhong)汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢价更高(gao)，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银(yin)行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医(yi)药（23%）溢价较低。

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