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今年涨幅明显(xian)的创新药和新消费等板块具(ju)有典型的(de)“困境反转”属性(xing)，后续有望延续(xu)。策略视角看新消(xiao)费和创新药两个(ge)大幅上涨的板块，在过去两年时间(jian)都经历了震荡(dang)调整和蛰伏期，估值下修到价值洼(wa)地区间。上涨逻辑上和去年具(ju)有连接性和一致性，因此今年板块的快(kuai)速(su)上涨具备典型的(de)困境反转(zhuan)逻辑，后续行(xing)情有望延续。

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细分子行业看，白酒方面，贵州茅台（600519.SH）涨逾600%，山西汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%🥝👜、300%。过去十年，消费升级推动高端白酒持续扩容👢🥔👚💌，叠加品牌护城河与定价权🥬🤍👛，龙头公司盈利增长确定性强👛🥿，推动股价稳定上涨。另外🤍🥥🍍，安井食品😈、东鹏饮料🧡、千禾味业🧅👠🥒🥕、安琪酵母等食品加工、调味品、饮料子行业的龙头股也实现数倍涨幅👅👿。

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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下(xia)行的影响(xiang)较小。近(jin)两年来港股业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于(yu)A股的行(xing)业(ye)特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影响(xiang)更小(xiao)。历史上看，由于A股行(xing)业结构(gou)更偏传统经济，因此对(dui)价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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1、一位(wei)投管(guan)机构人士介绍，企业年金基金的资金虽然是长期的，但实践中难以实现长期投资，主要原因在于企业年金委托人(ren)通常要按季度(du)进行考核。投资管理人都希(xi)望能(neng)把企业年金考(kao)核期变长(zhang)，但目前的(de)难点在于，企业内部负责人年金委托工作的人员(yuan)也面临考核。如果一个季度所在企业的年金表现(xian)排名偏后(hou)，企业的相(xiang)关(guan)负责人就会有一定压力甚至是合规性质疑——为什么(me)要把企业年金委托给投资业(ye)绩差的机构管(guan)理？

2、地产行业能否继续改善仍存不确定性🍋。本轮地产下行周期已经持续较长时间💋👄🌽，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势🥿👜🌽，仍需观察。