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3、投资(zi)者结构：港股机构投(tou)资(zi)者占比更高(gao)，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国(guo)资产(chan)配置，港股较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资者结构中散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深，根据港交所披露的(de)最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比(bi)超40%。高外资占比(bi)也导致港股相比A股(gu)更易受海(hai)外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因(yin)国际资本(ben)寻求中国资产配置，港股相比A股(gu)制度更为开放和便捷，由于没有(you)外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进(jin)入港股市(shi)场(chang)更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港(gang)股(gu)往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其在特(te)朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡下外资加速流入中国市(shi)场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益(yi)。从个股(gu)层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的(de)集团(tuan)外(wai)资(zi)持股占比68%（由(you)于无法获取(qu)准确数据(ju)，这里以国际中(zhong)介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏(pian)低25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。

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2、4 月以来的反弹行情中市场(chang)轮(lun)动(dong)混乱且缺乏主(zhu)线，核心因宏观因素扰动市场预期(qi)：1）关税冲击下中美摩(mo)擦存在进一步升(sheng)级可能(neng)，致使(shi)市(shi)场风险(xian)偏好受挫(cuo)；2）关税(shui)影响下国内经济承(cheng)压，企业盈利复苏(su)节奏趋缓；3）地缘局势升温加(jia)剧市场不确定性；4）区别于第一(yi)轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙(xu)事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅(jin)围绕关税冲击前位置窄幅震(zhen)荡，难以实现实(shi)质性突破；同时增量资金匮乏(fa)，一个(ge)直观的体现是融(rong)资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博(bo)弈的状态(tai)，表现相对无序。而从短期来看，“电风(feng)扇”式的主(zhu)题轮动仍将持续。