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我们(men)在中期策略报告中描述(shu)了本(ben)轮市场进入(ru)牛市阶(jie)段II，逻辑跟此(ci)前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真正意(yi)义上的(de)新(xin)常(chang)态，总需求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增速稳(wen)定波动率(lv)降低的新时代，A股自(zi)由现金流收益率不断提升。而(er)2018年以来，在经济结构(gou)调整和资(zi)产荒的(de)大背景下，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深(shen)300非(fei)金融(rong)建筑的自由现金(jin)流和SIRR相对无风(feng)险利率利差收敛下行对应的就是估值的(de)提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不(bu)仅会对市场走(zou)势产生显著影响，也会(hui)对市场风格的演变(bian)起到关键作用。这个逻辑之下，高质(zhi)量类股票可能会估值修复和提升空间更大(da)，是重要的选(xuan)股方向

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成份股方面，际华集团涨停🍍🍎，内蒙一机尾盘回封涨停，振幅超12%👡🥻💞🍑🥝，长城军工7天6板后再涨7.58%。下跌方面，纳睿雷达👚👢💖🩲、中国海防跌逾2%居前👚🩳。

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当(dang)前市场对于波动率(lv)和波动率交易的理解仍(reng)有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌(die)，关键在于因子的变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指(zhi)的“三(san)连阳”，本质(zhi)上是正向因素(su)催化下波动率回(hui)归交易的结果。向后看，年内指数有较(jiao)大(da)可能性突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在短(duan)暂经历(li)波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的(de)方向；中长期(qi)而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚(jian)定把握。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元👝🩲😈，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位👅🥑💕🍉💓，融资融券平均担保比例回升至273%。

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1、今(jin)年早些时(shi)候，特(te)朗普(pu)及其顾问制定了雄心勃勃的谈判期计(ji)划(hua)，并一再表示(shi)，他(ta)们正与数十个贸(mao)易伙伴就减少贸易逆差和消除贸(mao)易壁垒进行谈判。

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上🥭😻💯👠，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累👙💘🍅。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力🩱💝。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解，增量最近有望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II。这一阶段🥥🍄👚🩲，指数有望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优🍏👡💕。