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全(quan)球股市依然受风偏(pian)牵引。只不过之前贸易战是全球风(feng)偏重要决定(ding)变量，而当全球市场对贸易博(bo)弈的不确定性(xing)开始脱敏之际，近(jin)期又有地缘博弈，激(ji)起全球(qiu)避(bi)险情绪。

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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小(xiao)步快跑(pao)”，关注后续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散(san)户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货(huo)币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政(zheng)策催(cui)化，包括货币宽松(song)、地(di)产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购(gou)政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策(ce)方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化(hua)下(xia)A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽(kuan)松推(tui)动A股强势反弹。外部方面(mian)，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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