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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比(bi)更高，因此对(dui)流动性和资金变化更(geng)为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催(cui)化(hua)下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两(liang)次(ci)降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放(fang)松首套(tao)房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上(shang)《**工(gong)作报(bao)告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划(hua)列为全年(nian)工作重点。一系列政(zheng)策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进(jin)入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新(xin)增(zeng)4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看(kan)，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式(shi)，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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③下跌中的收敛或来自(zi)美联储加(jia)息或推迟降息，美元走强，外资流出，外资持股占比更高(gao)的港股跌幅更(geng)深，当前债务风险担忧下，美(mei)元走强短期概率不(bu)大。

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