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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间(jian)，分别(bie)为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方(fang)面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定(ding)了企业家信心(xin)，推(tui)动(dong)了宽货(huo)币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计(ji)下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前(qian)来看，要(yao)出(chu)现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年(nian)以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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行业配置：维持哑铃配置思路💗，红利底仓+小盘成长。红利方面🩰🩳，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证🧄💛，但自由现金流充沛的企业🧡，既可以延续其分红表现💋🍉🥥，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支💋🥬，获得ROE的抬升🥔，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🤬，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口💛💗、公路；补贴政策推动下🥕，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🩱。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部👙🤬，高分红保障+经营稳健的白酒👅💝🍎🩰。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期👄💖，自由现金流释放加速的电信运营商🍅🍒。小盘成长方面👗🥾，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🍒，截至25/5已上行至1.8%👙🍄💞🍆🍓。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性👘，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🍅，下同）和科创板（20%）👚🍉👙🍈，相比主板（10%）或表现出更大的优势🩰。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）🥿🩲、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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