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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较(jiao)港股(gu)业绩占(zhan)优，美联储降息预期影(ying)响(xiang)港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上行通道(dao)，万得(de)全A全年上涨(zhang)9%，结构(gou)上电力设备(bei)领(ling)涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速(su)从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和(he)幅度，若价格(ge)水平快速(su)回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美(mei)联储降息(xi)预(yu)期，若降息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对港股冲击(ji)更(geng)大(da)，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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