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2025-06-28 09:43:37 作者:秦健容

上涨中的追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大,当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币(bi)宽松区(qu)间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化,包(bao)括货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面(mian),14/11央行(xing)意外(wai)降息开(kai)启牛(niu)市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认(ren)购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性(xing)宽(kuan)松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业(ye)家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当前来(lai)看,要出现(xian)上涨中的(de)收敛需(xu)观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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