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2025-06-26 15:10:17 作者:秦伯炜

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1、1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周(zhou)期,港股更(geng)偏科技(ji)互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于(yu)全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主(zhu)要受价格因(yin)素拖累(lei),核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金(jin)融的净利润(run)占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电(dian)子5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大,价(jia)格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下(xia)行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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