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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们(men)认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的(de)行业特征，从(cong)剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于(yu)周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行(xing)业占(zhan)比不高，行业属性导(dao)致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股(gu)行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、今年以来，恒生生物科技指数暴涨超60%，超越AI板块17%的涨幅。这股热潮背后，是中国创新药企以一系列亿美元级别授权交易、成功IPO和强劲研发管线点燃了投资者热情。