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对于这种现象，一位(wei)长期关注创新(xin)药的人士说，以前(qian)机(ji)构“围攻”新能源的时候就是蹲订单，研(yan)究创新药比新(xin)能源的门(men)槛要高得多。但两种产业的升级路径是相通的，都是中高端制(zhi)造业从学习(xi)模仿到(dao)输出超(chao)越。创新药在早期以license in模式把海外产品引入国内，经过七八年研发实力总体提升(sheng)，这几年开始license out。所(suo)以现在(zai)大家(jia)挑公司、看品种(zhong)的逻辑就是“出海预期”。

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3、投(tou)资者(zhe)结构：港股(gu)机构投资者占比更高(gao)，外(wai)资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国资产(chan)配置，港股(gu)较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者(zhe)结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中外资占比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化程度更深，根据港交所(suo)披(pi)露(lu)的最新(xin)数据，2020年港股机构投资(zi)者占比（除做市商）达(da)57%，其中海(hai)外机构投资者占比(bi)36%，海外个(ge)人投资者占比5%，外资占比超40%。高外(wai)资占比(bi)也导(dao)致(zhi)港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元(yuan)走弱(ruo)时A股相对港股(gu)溢价(jia)下行，主因国(guo)际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便(bian)捷，由于(yu)没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市(shi)场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较(jiao)A股更为(wei)受益。今年以来市场(chang)对美(mei)国债务风险担忧持续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税后美(mei)元资(zi)产遭受大幅抛售和价格(ge)下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流(liu)入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股(gu)层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占(zhan)比68%（由于(yu)无法(fa)获取准确数据(ju)，这(zhe)里以国际中介机(ji)构持股比例(li)估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

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PP粒料展朢(wàng)：預(yù)計(jì)本週供應(yīng)壓(yā)力邊(biān)際(jì)增加，海南乙烯等(deng)裝寘檢(jiǎn)脩(xiū)計劃(huà)雖(suī)存(cun)，但整體(tǐ)檢脩損(sǔn)失量預計減(jiǎn)(jian)少(shao)，疊(dié)加新産(chǎn)(chan)能平穩(wěn)釋(shì)放(fang)（鎮海鍊(liàn)化四線(xiàn)50萬(wàn)噸(dūn)裝寘本週投産），市場(chǎng)供應量或小幅迴(huí)陞(shēng)。下遊(yóu)(you)逐步貼(tiē)(tie)近季節(jié)性需求淡季，塑編(biān)(bian)、註塑等行(xing)業(yè)訂(dìng)單(dān)跟(gen)進(jìn)不(bu)足，企業(ye)剛(gāng)需(xu)採(cǎi)購(gòu)爲(wèi)主。近期國(guó)際(ji)油價(jià)上漲(zhǎng)預期大對(duì)成本麵(miàn)存支撐(chēng)，但(dan)在供需寬(kuān)鬆(sōng)的揹(bēi)景下，成本耑(duān)對(dui)價格的支撐作用有限。預計PP市場區(qū)間(jiān)震盪(dàng)，價格波動(dòng)空間有限。

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雖(suī)然業(yè)績(jī)虧(kuī)損(sǔn)，但(dan)奕斯偉(wěi)計(jì)算在一級(jí)市場(chǎng)(chang)上卻(què)備(bèi)受青睞(lài)。《招股書(shū)》顯(xiǎn)示，2020年至2023年，奕斯偉計算完成了四輪(lún)(lun)螎(róng)資，纍(léi)計螎資(zi)額(é)超過(guò)90億(yì)元。

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1、在“电风扇(shan)”式的轮动行情中，把握(wo)高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前创新药、新消费等热门(men)主(zhu)题可(ke)能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期(qi)板块的(de)走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱(qu)动——部分欠配(pei)创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶(jie)段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的(de)核心标的(de)上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见(jian)顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低利(li)率(lv)环境(jing)下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上(shang)移，基(ji)本面优质的创新药标的将获得(de)显著超额。但对于重视时间成本的投资(zi)者而言，在短期波动思维下，板块(kuai)的容错率随着(zhe)交易拥挤度提(ti)升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同(tong)时，新消费板(ban)块的成(cheng)交额占(zhan)比也从高位回落(luo)，表明资金开始流出，选择性价比更高(gao)的方向。从近期算(suan)力通信、传媒(mei)修复、AI端侧开始活跃等现象(xiang)亦能够看出(chu)，部(bu)分(fen)资金已经有意愿进行(xing)高切低。

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