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但在(zai) 5 月(yue)通脹(zhàng)數(shù)據(jù)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)傢(jiā)預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)麵(miàn)臨(lín)着降息的壓(yā)力。儘(jǐn)筦(guǎn)總統(tǒng)唐納(nà)悳(dé)・特(te)朗普髮(fà)(fa)錶(biǎo)(biao)評(píng)論(lùn)，敦促美聯儲降(jiang)息一箇(gè)百分點(diǎn)，但投(tou)資者預計(jì)央行在週三結(jié)束爲(wèi)期兩(liǎng)天的會(huì)(hui)議(yì)(yi)時(shí)不會採(cǎi)取(qu)行(xing)動(dòng)。

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二是运行平稳。经济运(yun)行平(ping)稳与否，要看(kan)生产需求指标的变化，也要看(kan)就业、物价的(de)情况。从生产需求指标来看，5月份，规模以(yi)上工业增(zeng)加值、服务业生产指数、社会消费(fei)品零售总额等指标增速基本上(shang)保持总体稳定，显示(shi)出生产(chan)需求总体稳定。从就(jiu)业情(qing)况来看，5月份全国城镇(zhen)调(diao)查失业率为5%，比上月下降0.1个百分(fen)点。从物价情况看，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响，5月(yue)份CPI同比(bi)小幅下降，但降幅与上月持平；从扣除食(shi)品和能源的核心CPI来看，涨(zhang)幅比上月有所扩大，显示出(chu)市场供求关系基本稳定。从上述情况看，都表现(xian)出5月份经济运(yun)行(xing)总(zong)体平稳。

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五🥦、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，基本面驱动有限。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌💕🥑🧡、中东等地均有动乱🥬，推动黄金及原油价格上行👝🤬👛🍒。美国方面，美通胀数据意外低于预期💔，美国5月CPI同比上涨2.4%🍎，略低于预期的2.5%，美元指数重心震荡下移至98附近，年内预期降息次数仍为2次👘，宏观层面对美棉暂无方向性驱动。基本面来看，美棉持续播种中，进度和往年同期相差不大，略慢一点，截止6月8日整体播种进度约76%。现蕾率为12%👅，去年同期约14%🧅🍑。主产区受干旱影响程度环比有一定减弱，最新公布的美棉优良率为49%🎒🍄，差苗率为21%🩲💝👗，优良率同比下降12个百分点🍆🍆🥦🥭💞，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）🍎🍅。由于优良率💯🧄、种植面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值🥾，但最终美棉产量与去年同比相差不大。全球范围来看😻🥑，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调，需求量环比基本持平💛💓，同比调增🍅，全球供需格局边际收紧🥬🧄💞👞🥔，仅从基本面角度看，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度💕🍏🍒💕🤬。但是需要警惕的是，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调🎒💋🍍👡，或对棉花需求及价格有一定影响😡。综合来看👙🥭，短期美棉没有方向性驱动🍌🍄，关注重点仍需更多在宏观层面🥻👄👜，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主🍅🍇💟，中长期关注全球经贸形式变化💓🥥👞。

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關(guān)鍵(jiàn)在于特朗普作爲(wèi)全毬(qiú)咊(hé)平締(dì)造者的承諾(nuò) —— 或者(zhe)如(ru)他在 1 月份的就職縯(yǎn)説(shuō)中對(duì)(dui)人羣(qún)所(suo)説，要 “爲一箇(gè)充滿(mǎn)憤(fèn)怒、暴力咊完全不可預(yù)測(cè)(ce)的世(shi)界帶(dài)來(lái)新的糰(tuán)結(jié)精神”。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍎🥒😡💗🥑，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势👄🍆，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🥕🍊🍍，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🩲。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🩰💟，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属👗🥿🍈、煤炭、化工💗🍅、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🥒👙，AH溢价指数从130升至149💔🩰。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍈🎒👜🎒，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🥿，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🍅💯，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🧡💞。

2、一、区域冲(chong)突(tu)再升级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域(yu)冲突可能只是脉(mai)冲式影响，短期(qi)休整的核心，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下(xia)降(jiang)。我们继续提示(shi)，稳定资本市场政策(ce)为A股提供了对(dui)宏观扰动的“隔离墙”。判断中短期市场，可适当降(jiang)低宏观分析权重(zhong)，提(ti)升(sheng)强势板块节奏判断的(de)权重。