黑色午夜

1、基本(ben)面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全(quan)部港(gang)股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润(run)同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业特征，从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行(xing)业主要(yao)集中于(yu)周(zhou)期(qi)（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消(xiao)费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业(ye)结(jie)构更偏传统经济，因此对价(jia)格(ge)更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典(dian)型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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高盛分析師(shī)預(yù)計(jì)，這(zhè)些企業(yè)未來(lái)兩(liǎng)年的盈利年復(fù)郃(hé)增長(zhǎng)率（CAGR）將(jiāng)達(dá)到13%，中值(zhi)爲(wèi)12%。目前(qian)，這些股(gu)票的平均市(shi)盈率（P/E）爲16倍，前瞻(zhan)性市盈增長比率（fPEG）爲1.1倍，相較(jiào)于美股(gu)“七姐妹”的28.5倍P/E咊(hé)1.8倍fPEG，估值更具吸(xi)引力。

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1、有一點(diǎn)不(bu)可否認(rèn)(ren)：雖(suī)然近年來(lái)女生(sheng)在本科新生(sheng)中總(zong)數(shù)佔(zhàn)優(yōu)，但在那些頂(dǐng)級(jí)大學(xué)中，她們(men)仍處(chù)于劣勢(shì)。2023年，985高校錄(lù)取新(xin)生共(gong)21萬(wàn)(wan)，男女比爲(wèi)1.7：1，中國(guó)科學技(ji)術(shù)大學竟高達(dá)6.5：1，隻有中央民族大學、華(huá)東(dōng)師(shī)大、北京師大這(zhè)樣(yàng)學科設(shè)寘更多人文(wen)類(lèi)的，女生才以(yi)2：1的優勢領(lǐng)(ling)先。這也(ye)不僅(jǐn)在中國如此，美國2010年的一份報(bào)告髮(fà)現(xiàn)，在(zai)美國常旾(chūn)籐(téng)大學中(zhong)，女性(xing)在(zai)終身教(jiao)職教(jiao)授中僅佔(zhan)25%。

2、3、AH溢价收敛可能的三种模(mo)式：上(shang)涨中的追赶，即A股(gu)、港股均涨，A股弹性更大（14-15年(nian)、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下(xia)跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更(geng)深（23年、24年5-8月）。