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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增(zeng)速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于(yu)A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面受价格因素影响更(geng)大(da)，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股(gu)较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利(li)润同比(bi)从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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关税影响(xiang)方面，大家电在成本端受关税影(ying)响更小，例如惠而浦80%本土生产，只有5%从(cong)中国进口；伊莱克斯在美国有3家工厂，在(zai)墨西哥有1家工厂（符合美墨加协定）。但惠而浦、伊莱(lai)克斯负债均较(jiao)高，缴纳关税、囤货需求均(jun)或对(dui)现金流造成更大压力。小(xiao)家电受关(guan)税影响(xiang)更(geng)显著，HBB、海伦(lun)特洛伊（HELE）、Spectrum Brands（SPB）均撤回了年度(du)业绩指(zhi)引，仅有SharkNinja逆势上调了指引，业绩后股价大幅(fu)反弹；除(chu)SharkNinja外，各(ge)消(xiao)费家电企(qi)业均提(ti)及美(mei)国消费者信心下滑带来压力。行业公司均在采取加速供应(ying)链(lian)转移、提前囤货、供应商议价、加强内部成本控制(zhi)、优化宣传和促销、涨价等方式应对压力。

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杰富瑞分析也指出👚🧡，许多中国药企已与美国企业建立合作关系🍑😠🥭👗，被视为服务提供商而非产品出口商🩲🍎🥭🥑，因此美国关税上调对其影响有限🍊🍉🥻💟。这种人才与合作的双重加持，为行业长期发展提供了坚实支撑🩲。

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中国保险行(xing)业(ye)协会网站显示，近日，泰康资产、太保资产、人保资产(chan)、中(zhong)意资产(chan)、安联(lian)资管五家保险资管公司披露了2025年第一(yi)季度经营情(qing)况。

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1、更重要的是，全国政客都应关注 “尽(jin)可能低成本” 方案与 “尽可能满足多方需求” 方案(an)之间的巨(ju)额成本差距，因为这个基本道理适用于(yu)各地(di)各类基础设施项目：如果一件事值得做(zuo)，就必须优先推进；如果重要性不足以(yi)让其凌驾于其(qi)他考(kao)量，不如放弃去做别的。否(fou)则，就会像加州政客一样，最终只剩大量时(shi)间和金钱的浪费。

2、下跌中的回落：美元走强，外资流出👝🩰🥦🩳💯，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🍌🎒🥝，当前概率不大👅🤍💖。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🍎🍊🥻，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🍓，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出💌💔💗🍓，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%🩲，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🍉💟。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间💯👝🩱，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👘，港股更为受挫😠，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看👘💛，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地👄🍓，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务💓，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。