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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性🍌🥒。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下👙🍓，全A量价齐升🧄💝🩰🤍。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”🩳，随后国家队积极入市💓、稳市政策陆续出台修复市场预期🎒，外部方面中美关税边际改善，市场反弹😡🧅💘。两轮行情虽时空相似👢💟🥻，但板块轮动特征差异显著🤍👢🥻。

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维持年度策略观(guan)点(dian)：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛(niu)市上半场是金融再通(tong)胀，权益资产在流动(dong)性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭(niu)转(zhuan)通缩预期至(zhi)关重要，打破(po)“资产缩水-债务压力-消费收缩(suo)“的恶性(xing)循环。下(xia)半场是实物再通胀(zhang)，实(shi)际(ji)利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤(yu)积的金融市场进入实(shi)体经济。当前仍处牛市(shi)上半场的金融再(zai)通胀，剩余(yu)流动性(xing)宽松助力小盘成长弹性释放，同(tong)时(shi)通胀尚未回归，红利资产凭借(jie)稳定(ding)的(de)自由现金流创造和分(fen)红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著(zhu)修复(fu)之前，仍维持红利底仓+小盘成长(zhang)的哑铃(ling)型配置思路。

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