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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股(gu)在美联(lian)储加息预期升温的背景下持(chi)续下跌(die)，恒(heng)生指数21年全(quan)年下跌(die)-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样(yang)涨(zhang)幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速(su)从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港(gang)股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升(sheng)，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外(wai)流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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