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我们预计2H25行业延续上半年趋势💓，全年增速在4-5%左右🌽🍑🍆，基本符合历史（2010-2019年）平均水平🍎🍑🥕💔。分地区看，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化🥔🤍🧅，美国市场消费情绪仍存在不确定性，中国市场边际改善👿🥑🤬👘、但增长幅度有限💘🥾。

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本周，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好有所下降。截至周五收盘，上证指数👄、深证成指本周双双收跌🥻💋🩱💝，创业板指周涨幅收窄😠👠。在业内机构看来🩰🍈💘🎒，短期事件引发的下跌或为投资者提供布局机会，情绪修复后，内因仍是决定市场走势的主要因素，后续看好泛科技方向机会🤬🥑。

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正确的做法是避免 “预先(xian)承诺”。加州本应先投入少(shao)量资金制定经济的方案，再提交立法机(ji)构审批。若通过，再好不过；若否决，也无妨。无(wu)论如何，都不会陷入无底洞 —— 还造不出火车。

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更难(nan)得的是，相比食(shi)品饮料(liao)和家(jia)电板块，银行板块的分化程度更小。截至最新收(shou)盘日，银行（成分）板块42只股(gu)，39只股(gu)年内上涨。拉长时间看(kan)，2015年牛市顶点至今，30只股实现上涨，占总数比重约71%。

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1、1🧡🥾、基本面：港股较A股业绩增速更强🎒🌽🍉，A股消费+制造+周期💝🍒💋👘，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍉。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥑🥝🍋，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥭🩱，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💞💕，同样高于全A（非金融）的-13%🥥🥦👅🤬。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💓🩲，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥔🩰🧅、煤炭6%），消费（食饮8%😈、医药6%）🍄🍌👠👠，制造业（汽车5%🍌、电子5%、电力设备4%）等😻💞，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🥥、信息服务等细分领域💋🩲，包括腾讯、网易🥻🎒、美团等互联网巨头🩱🥦，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍅。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍑🎒🩳🍓，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥔，典型如16Q4-19Q4🍅🩱🩲，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥥🥑，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍇，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、网上零售额是指通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额之和🍆🥬👡💟。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟商品、服务类商品等）。