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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投(tou)资者占比更高，因此对(dui)流动性(xing)和(he)资(zi)金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发(fa)生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走(zou)强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回(hui)调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制定(ding)“互(hu)联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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