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“越过高山👛👚🍅🍄，越过平原，跨过奔腾的黄河长江……”2024年7月，***主席对哈萨克斯坦进行国事访问🥻🥒🍏🍍。宽敞明亮的贵宾楼大厅里🥕💕👘🥑💟，14名少年围成半圆🍆🥬，为***主席用中文演唱《歌唱祖国》。孩子们向习爷爷讲起自己的梦想：“长大后我想去中国的清华大学读书”“清华大学也是我的梦，我想学程序设计”……

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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞🍍🍌😈🩰👛。2024年公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远超营收增速🤬👿🍄；2025年第一季度更夸张🧅👚，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%。与此形成鲜明对比的是，尽管研发投入增长至9.71亿元👛🥻，但占营收比仅8.13%，销售费用是研发投入的3倍以上。这种“重营销轻研发”的模式🍆，暴露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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2、我们认为长期而言，日本存在人口减少与老龄化的挑战，本土消(xiao)费体量有限，能够成功出海的企业是(shi)天(tian)花板更(geng)高的企业。但短期来看，关税政(zheng)策下出口型企业有更高的不(bu)确定性，日元若升值，则报表数字也会受到(dao)负面影响，短期市场将更加关注内需型企业。但整体而言，我们认为个股逻辑大于行业(ye)逻(luo)辑，内外需收入占比并非决(jue)定性因素，海外占比高但基本面(mian)坚韧的企业依旧有投资(zi)机会。内需型企业中(zhong)，能够适应消费(fei)者节约志向、能够(gou)在(zai)高通胀环境下(xia)有效进行成本控制的企业或有更好的表现。