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2025-06-26 10:21:08 作者:朱世贵

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1、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比更(geng)高(gao),因此对流动性(xing)和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价(jia)在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催(cui)化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面(mian),3月两(liang)会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场(chang)预期(qi),带动A股迎(ying)来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨中的(de)收敛需观测到货币宽(kuan)松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息(xi)的节(jie)奏和力度。

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