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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行(xing)情中收敛有两(liang)次典型案例，分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强(qiang)美元之下，外资加速流出中国资产，而外资(zi)占比(bi)更(geng)高(gao)的港股相(xiang)比A股受影响更大(da)，跌(die)幅更深。（1）23年美联储处于(yu)加息周期，全年4次加息，美元指数从低(di)位(wei)101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升(sheng)至151。（2）24年(nian)美国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益(yi)市场，港股更为(wei)受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至(zhi)151。当前来看，美元短期(qi)走强概率(lv)不大，若三季(ji)度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味着美(mei)国公共债(zhai)务与GDP之(zhi)比将从2024年的(de)98%大幅增加(jia)至125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及(ji)美国财政部回(hui)补TGA账户需求，可能(neng)出现美债大幅增发的情(qing)况，市场对(dui)美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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抢出口退潮后，预计外需动能的转弱对内需(xu)和物价也(ye)将带来一定压(ya)力，基本(ben)面叙(xu)事或再度浮出水面。上半年表现尚好的消费或因外贸领(ling)域(yu)的就业压(ya)力而放缓，上半年工业生(sheng)产价格(ge)和居民通(tong)胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下(xia)行压力或(huo)进(jin)一步向CPI传导(dao)。

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